Группа компаний НФК показала сильные результаты по итогам 2011 года

Хорошие итоги года. На днях Группа НФК опубликовала аудированную консолидированную отчетность за 2011 г. по МСФО (включающую результаты Банка НФК и НФК-Премиум), которая произвела на нас в целом положительное впечатление. По итогам прошедшего года Группа продемонстрировала существенный рост факторингового портфеля и активов, объемы которых превысили пиковые докризисные уровни. Наиболее сильными сторонами кредитного профиля эмитента по-прежнему являются комфортный уровень ликвидности, достаточный для погашения основных обязательств до конца года, и высокая капитализация, позволяющая реализовать заявленные планы по дальнейшему росту активов. С другой стороны, некоторые опасения вызывает роспуск резервов, даже несмотря на некоторое улучшение качества активов, а также неослабевающее давление на чистую процентную маржу (ЧПМ) и рост операционных расходов. И хотя Группа сохраняет зависимость от акционерного фондирования (32% обязательств представлено кредитами Банка УРАЛСИБ), с нашей точки зрения, это же является и основным фактором поддержки, тогда как планы эмитента в части дальнейшей диверсификации структуры фондирования, на наш взгляд, заслуживают положительной оценки.

Восстановление объемов бизнеса… По итогам прошедшего года НФК показала впечатляющий рост активов (+83% год к году), объем которых составил 13,8 млрд руб. на конец 2011 г. и превысил докризисный максимум (10,2 млрд руб., или 418 млн долл., на конец 2007 г.). Структура активов группы по-прежнему прозрачная, основными статьями являются денежные средства (906 млн руб., или 6,5% совокупных активов), депозиты в других банках (1,3 млрд руб., или 9%) и чистый портфель факторинговых кредитов (11,5 млрд руб., или 83%), объем которого за прошедший год увеличился на 87%, что превысило средний темп прироста рынка факторинга (77%).

…..при поддержании высокого качества активов и снижении концентрации кредитного риска. Соотношение между финансированием с регрессом и без регресса в факторинговом портфеле стабильно держится на уровне 60/40, основные клиенты компании — предприятия торговли (53% против 49% в 2010 г.) и строительного сектора (16% против 21% годом ранее). Согласно данным консолидированной отчетности, на кредитный риск связанных сторон приходится лишь 504 млн руб.(или 4,2% факторингового портфеля), при этом концентрация заметно снизилась — если в конце 2010 г. на долю десяти крупнейших клиентов приходилось 52% портфеля, то уже в 2011 г. она сократилась до 36%. В 4 кв. 2011 г. НФК продолжила сокращать резервы на возможные потери по ссудам, на конец года показатель составил 553 млн руб. (против 607 млн руб. годом ранее), а его доля в совокупном портфеле снизилась до 4,6% против 5,6% в 3 кв. 2011 г. При этом коэффициент покрытия за год возрос с 0,7 до 1, таким образом просроченная более чем на 30 дней задолженность в размере 555 млн руб. (или 4,6% валового портфеля против 5,6% по итогам 9 мес. 2011 г.) покрывается резервами. Дальнейшая политика в части резервирования, согласно комментариям менеджмента, будет зависеть от роста кредитного портфеля.

Факторинговый портфель генерирует достаточный доход, давление на ЧПМ сохраняется. Активное развитие бизнеса в прошедшем году позволило сгенерировать процентные доходы в объеме 1,5 млрд руб. (+40% к 2010 г.), однако положительный результат был отчасти нивелирован возросшими в 2,5 раза процентными расходами до 517 млн руб., преимущественно в связи с увеличением стоимости фондирования. Этот фактор стал причиной сохраняющегося давления на ЧПМ, которая за год снизилась с 12,9% до 9%. Как следствие, операционный доход, сформированный за счет поступлений от факторинговых операций, за отчетный год вырос лишь на 14% до 1 млрд руб. В то же время, увеличение операционных расходов было компенсировано постепенным роспуском резервов (отношение Расходы/Доходы по итогам рассматриваемого периода составило 74% против 65% годом ранее), что позволило компании по итогам года получить чистую прибыль в размере 172 млн руб. (+21% год к году).

Устойчивость ликвидной позиции и достаточная капитализация. Несмотря на то, что эмитент не имеет ценных бумаг на балансе, величина ликвидных активов остается комфортной. На конец 2011 г. запас денежных средств составлял лишь 906 млн руб., а объем средств, размещенных в прочих кредитных организациях, достиг 1,2 млрд руб. (преимущественно срочные депозиты и векселя), в результате чего доля ликвидных активов составила 15%. Не стоит забывать и о высокой оборачиваемости портфеля (до 55 дней), что дает НФК возможность при необходимости в сжатые сроки сократить объемы кредитования и аккумулировать средства для исполнения обязательств. Еще одной сильной стороной кредитного профиля эмитента остается достаточный уровень капитализации, которая, несмотря на существенное снижение за прошедший год (с 39,6% до 24,1%), по-прежнему остается на приемлемом уровне, особенно учитывая планы дальнейшего роста.

График погашений комфортный — основной объем обязательств рефинансируется. В последнем квартале 2011 г. структура пассивов не претерпела существенных изменений — большая часть обязательств (53% пассивов) по-прежнему представлена средствами банковских организаций, где основным кредитором остается Банк УРАЛСИБ, общий объем задолженности перед которым составляет порядка 3,6 млрд руб. (или 33% всех обязательств). Оставшаяся часть публичных обязательств представлена кредитными линиями от МСП Банка на сумму 2 млрд руб. (имеют в основном амортизационные графики погашения) и рублевыми облигациям в объеме 2 млрд руб. Эмитент сохраняет планы по диверсификации базы фондирования, как за счет привлечения средств и/или рефинансирования в других банках, так и посредством выхода на публичный рынок долга — в настоящее время объем зарегистрированных бумаг составляет 10 млрд руб. График погашения на 2012 г. выглядит вполне комфортным, НФК достигла предварительной договоренности с МСП Банком касательно рефинансирования кредитных линий на общую сумму 1,7 млрд руб. (1 млрд руб. со сроком погашения в конце сентября 2012 г. и 700 млн руб. в конце декабря 2012 г.). Таким образом, до конца текущего года эмитенту предстоит пройти лишь через оферту по выпуску облигаций на сумму 2 млрд руб. в октябре, что с учетом обозначенного размера ликвидной позиции выглядит вполне посильным.

Позитивный прогноз на 2012 г. В 2012 г. НФК планирует увеличить активы на 12% до 15,6 млрд руб. и ожидает роста факторингового портфеля до 13,3 млрд руб. По мере роста кредитования отношение Расходы/Доходы будет постепенно снижаться и, по прогнозу компании, приблизится к 64-65%. Ожидающаяся по итогам 2012 г. чистая прибыль в размере 223 млн руб. обеспечит доходность активов и капитала на уровне 1,5% и 7,5% соответственно.

Короткая бумага с привлекательной доходностью до погашения. В настоящее время в обращении находится единственный выпуск эмитента НФК БО-1 (YTP 10,9% к погашению в октябре 2012 г.) на сумму 2 млрд руб., который, однако, не отличается высокой ликвидностью, что отчасти позволило сгладить давление недавних майских распродаж на фоне высокой волатильности рынков. Учитывая довольно позитивную динамику финансовых результатов эмитента, а также сохраняющуюся устойчивость его кредитного профиля, мы продолжаем рекомендовать бумаги НФК к покупке, поскольку в настоящий момент они предлагают одну из наиболее привлекательных, на наш взгляд, инвестиционных возможностей среди бумаг банков с сопоставимыми рейтингами на короткий срок. Дополнительным фактором, заслуживающим внимания инвесторов, является включение бумаги в котировальный список «А1» и сохраняющаяся возможность ее включения в ломбардный список ЦБ в среднесрочной перспективе.